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    鋼企設定套保比例和應對提前平倉的探討

    ?????? 來源: 期貨日報 ???????發布時間:2020-04-27


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    2016年鋼鐵供給側改革以來,20162018年已完成“十三五”提出的用5年時間壓減鋼鐵產能1.5億噸的去產能任務,20172018年已取締1.4億噸“地條鋼”,鋼材價格大幅上漲,鋼廠盈利增加,資產負債表修復。不過,有效先進產能逐年提升,粗鋼產量已接近10億噸,鋼材產業中長期或進入調整階段。因此,未來鋼廠競爭將加劇,鋼材銷售壓力將加大,鋼廠對風險管理的需求大幅上升。

    一般而言,鐵礦石、焦炭等原料上漲會導致鋼鐵企業的生產成本增加,從而使得企業面臨銷售不暢、庫存貶值的風險。為保證穩健經營,鋼鐵企業會運用期貨等衍生品工具進行套期保值。然而,在做套期保值的決策時,企業會面臨套保比例如何設定的問題,同時在套保操作的過程中不一定進行交割,在符合一定條件下可提前平倉。

    對基差因子進行客觀評估

    很多企業在進行套期保值操作時,并非采取完全保值的策略,而是設定基礎的套保比例,然后根據實際情況設定浮動套保比例,最后基于基礎的套保比例和浮動套保比例,來確定套保比例。其中,基礎套保比例主要根據鋼廠自身條件而定,浮動套保比例則有一些共性條件的約束。

    企業通過套期保值,將絕對價格波動風險轉移為相對價格波動風險,即基差波動風險。若鋼鐵企業對原料期貨進行買入保值,則面臨基差擴大的風險;若鋼鐵企業對成材進行賣出保值,則面臨基差縮小的風險。因此,基差不僅是設定浮動套保比例的重要因子,而且基差具有波動范圍相對較小、臨近交割月逐漸回歸的特點。焦炭、鐵礦石和螺紋鋼的基差運行基本符合正態分布,可根據基差分布情況進行主動管理。

    一般情況下,我們可從絕對水平(高、適中、低)和趨勢(擴大、振蕩、縮?。┻@兩個維度制定量化決策系統,對基差因子進行客觀評估,制定套保比例。不過,僅根據基差因子設定套保比例存在一定缺陷。比如,鋼企要進行螺紋鋼賣出保值,目前基差絕對水平較低,趨勢呈現縮小局面,根據基差決策系統給出的浮動套保比例較高,但此時絕對價格處于歷史低位,在價格歷史低位進行較高比例的賣出保值明顯不合適。

    比如,2019年上半年,Vale礦難使得巴西鐵礦石的發運量大幅下調,同時澳洲颶風使得澳洲鐵礦石的進口量下降,而國產鐵礦石雖小幅增加,但較難對沖澳洲和巴西鐵礦石進口的減量,導致鐵礦石供給端同比大幅下降,鋼材產量同比則大增,鐵礦石港口庫存持續下降,鐵礦石價格大漲。

    6月底,某鋼廠對上半年公司經營和業績進行總結,雖然鋼廠利潤保持正增長,但因鐵礦石價格上漲造成公司利潤增速大幅下滑,鋼廠擔憂下半年鐵礦石價格大漲會繼續侵蝕鋼廠利潤,決定7月初在鐵礦石2001合約上進行買入保值。此時,以金布巴粉為現貨標的,與鐵礦石2001合約的基差為180/噸左右,處于近5年歷史最高位,而且基差呈現縮小趨勢,所以鋼廠設定的浮動套保比例較高。然而,鐵礦石2001合約在7月小幅沖高后,8月開始持續調整,鋼廠的期貨套保頭寸出現虧損。由此看來,雖然期現綜合收益較理想,但套保比例仍可優化。若再引進鐵礦石絕對價格因子,7月初鐵礦石的絕對價格處于歷史高位,浮動套保比例就不應該定那么高,套保結果就可進一步優化。

    因此,我們再引進絕對價格因子時,同樣從絕對水平和趨勢這兩個維度制定量化決策系統,對絕對價格因子進行客觀評估。最后賦予基差較大權重,賦予絕對價格較小權重,對基差和絕對價格進行綜合評估,得出浮動套保比例,再結合基礎套保比例得出最終的套保比例。

    對期現損益進行壓力測試

    期現對沖結果為期貨盈利對沖現貨虧損,或現貨盈利對沖期貨虧損,最終實現保值的目的。套保操作過程中不一定必須進行交割,在符合一定條件下可提前平倉。提前平倉的條件主要有兩個:一是目前期貨套保頭寸大幅盈利,并且此盈利扣除已采購原料成本的上升,或已銷售鋼材價格下跌的損失后,盈利仍豐厚;二是基于未來現貨端的情景分析,根據目前期貨頭寸利潤對未來期現損益進行壓力測試,若壓力測試通過,即可提前平倉。

    比如,今年3月中旬,新冠肺炎疫情在國外蔓延,市場對全球經濟衰退的擔憂加劇,同時國際原油價格大跌至低價位,對其他大宗商品定價構成利空影響。此時,國內鋼材下游終端復工率逐漸提升,市場對國內逆周期調節加強的預期較強,螺紋鋼2010合約達到了平水結構。某鋼廠認為,目前螺紋鋼雖開始去庫存,但仍處于近5年歷史高位,國外疫情對鋼材直接出口和間接出口影響較大,而且期貨平水給了套保非常好的基差。因此,該鋼廠在螺紋鋼期價3500/噸左右的位置進行了賣出套保。隨后期價下跌至3100/噸左右,期貨頭寸有了近400/噸的利潤。

    此時,該鋼廠對未來螺紋鋼的銷售價格進行壓力測試。假設市場情緒非常悲觀,廢鋼不含稅下降至1800/噸左右,廢鋼供給端大幅減量對價格形成強支撐,以廢鋼1800/噸測算,電爐成本在2950/噸左右;高爐若以廢鋼1800/噸、鐵礦石570580/噸(非主流礦成本)、焦炭1600/噸(焦煤下移50100/噸后的焦化成本)測算,高爐成本在2900/噸左右,即螺紋鋼期價在29002950/噸將受到非常強的支撐。當時螺紋鋼現貨價格為3350/噸,若市場非常悲觀,期價下跌至29002950/噸,現貨價格將下跌400450/噸。因此,在螺紋鋼期價為3100/噸時平倉獲得的盈利基本可以對沖在悲觀情緒下的現貨損益,所以企業可以選擇提前平倉。(作者單位:中州期貨)

     

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